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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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