金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(j布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少iàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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