金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央(yāng)行行(xíng)长易(yì)纲(gāng)曾(céng)在3月公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经(jīng)济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴(jiǎo)税周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调(diào)有助(zhù)于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流(liú镇关西是谁，镇关西是谁打死的)入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为(wèi)主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒(méi)体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮(lún)银行(xíng)存(cún)款利(lì)率调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背景下，居(jū)民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降(jiàng)后，银(yín)行净息差(chà)大(dà)幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为也属(shǔ镇关西是谁，镇关西是谁打死的)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本，但我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资(zī)产(chǎn)和(hé)长期(qī)国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果类(lèi)似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转化(huà)为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺(cì)激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的(de)时候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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