私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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