来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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