上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流(liú)传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完(wán)全出乎(hū)意什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健(jiàn)康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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