金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(z在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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