美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(w华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思èi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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