私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好个品牌质量好)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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