4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(b像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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