文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(ji开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑