2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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