文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民八千米多少公里的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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