金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(n不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情án)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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