文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèn越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》g)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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