大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有起色(sè)，即(jí)使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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