4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tón勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？g)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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