金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(c大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年è)导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。 大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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