近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

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　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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