金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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