来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感>

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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