4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响(x十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思iǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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