金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎ一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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