金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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