美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì无锡市是几线城市)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后，无锡市是几线城市美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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