公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中夷洲今是何地，夷洲是哪里，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初夷洲今是何地，夷洲是哪里(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公夷洲今是何地，夷洲是哪里募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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