来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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