文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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