近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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