来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(c桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号háng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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