4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：415mm等于多少厘米 15mm等于多少微米月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米>

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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