事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duā成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区n)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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