来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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