金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点(环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语diǎn)银行板块的配置价值提升。

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