来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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