大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn2024年房价会继续下跌吗)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OP2024年房价会继续下跌吗EC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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