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天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　3）财政与政府消费：截至天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ng>5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？