金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音>

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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