来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(d新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％）新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉，年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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