4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor ho最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词arding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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