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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确g>终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示<作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确/p>

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司