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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xi姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛āng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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