调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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