文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐ离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗n)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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