感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内-橘子百科-橘子都知道

感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。<感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内/strong>23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。