5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhō陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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