金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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