4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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