上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生过(guò)实质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标(biāo)的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存(cún)在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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