一、“中特(tè)估”投资范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高(gāo)分红(hóng)，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估(gū)”方向最(zuì)鲜明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值(zhí)分别处(chù)于2016年(nián)以来的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位。而(ér)即便经历年初以来(lái)的大(dà)幅上涨后(hòu)，当前这些板块(kuài)估值仍(réng)处于历史平(píng)均水平附近。2）与此同时(shí)，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显(xiǎn)著(zhù)高于市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)，较高的分红也成(chéng)为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持(chí)续支撑(chēng)和(hé)催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中(zhōng)特估(gū)”中“一带一路”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复(fù)的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路(lù)”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年(nián)国务院改组又新设国家(jiā)数据局。运营商作(zuò)为“数字(zì)经(jīng)济(jì)”的(de)基础设施，持续得(dé)到(dào)催(cuī)化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之(zhī)三(sān)：景气修复预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业(yè)链(liàn)作为原材料高度(dù)依(yī)赖(lài)海(hǎi)外供应、同时下(xià)游需求(qiú)基本集中在(zài)国内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受(shòu)益于(yú)人民币升(shēng)值天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需(xū)求预期(qī)回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范(fàn)式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运(yùn)营商等之外，当前我(wǒ)们建议关(guān)注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船舶(bó)制造业作为国家重点支持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近年来经(jīng)历了(le)行业调整和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航运市(shì)场(chǎng)需求(qiú)正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和产能优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和(hé)产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢(huī)复良好(hǎo)。业绩确定性(xìng)强，承(chéng)诺高分红，类债属性突出。经济增速下(xià)行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确(què)定性(xìng)较(jiào)高。同(tóng)时近几年，高速公路(lù)及铁路(lù)板(bǎn)块(kuài)上市公司(sī)更加注(zhù)重投资人(rén)回(huí)报，多家公司发(fā)布(bù)股东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高(gāo)分红水平，给投资人带来确定(dìng)性(xìng)的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷(dài)需求连续(xù)三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作为业(yè)绩稳定且高分红的(de)板块，当前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美(měi)联(lián)储超(chāo)预期加息(xī)等。

　　来(lái)源：兴证策略(lüè)

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